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制造業(yè)發(fā)展明顯向好工業(yè)結構正在悄然發(fā)生變化
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI再度回升至51.7，較7月上升0.3，連續(xù)13個月保持在擴張區(qū)間。
從分項看，構成PMI的5個分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)升0.6至54.1，新訂單指數(shù)升0.3至53.1，供應商配送時間降0.8至50.1，從業(yè)人員降0.1至49.1，原材料庫存降0.2至48.3。由于供應商配送時間在計算PMI時做反向處理，因此5個分項中，前三者均對PMI的上升有正貢獻，生產(chǎn)指數(shù)貢獻最為顯著。
其他分項指數(shù)顯示，原材料采購量升0.2至52.9；進口升0.3至51.4，同時創(chuàng)下2012年4月以來65個月新高；新出口訂單回落0.5至50.4，但仍在擴張區(qū)間；購進價格指數(shù)大幅回升至65.3，為3月以來新高；產(chǎn)成品庫存降0.6至45.5；積壓訂單降0.2至46.1；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)升0.4至59.5。
觀察PMI的分項指數(shù)，可以看到，本月新訂單指數(shù)回升，而新出口訂單指數(shù)回落，顯示內需是拉動需求端的主要貢獻力量。而進口指數(shù)創(chuàng)下65個月新高，也從側面驗證了內需向好。在生產(chǎn)指數(shù)加速擴張帶動下，原材料采購量亦呈加速擴張態(tài)勢，未來生產(chǎn)有望繼續(xù)維持擴張局面。而生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)連續(xù)4個月上升，顯示對未來樂觀的企業(yè)比重逐步增加。
綜合看，8月制造業(yè)PMI顯示出制造業(yè)的發(fā)展明顯向好。而高頻數(shù)據(jù)也與此可以相互印證。以最為市場關注的用電相關數(shù)據(jù)為例，8月六大電廠日均耗煤量同比上升13.6%，漲幅較7月上升3個百分點。而工業(yè)用電歷來是用電量的主體，電廠耗煤量的增速提升背后對應著工業(yè)生產(chǎn)的加速。
2017年以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動較大，市場對宏觀經(jīng)濟的判斷也隨之來回搖擺。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱，市場對年內經(jīng)濟普遍悲觀，認為一季度為年內高點的觀點一度流行；6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大超預期，市場悲觀心態(tài)有所修復；而7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，又再次推高對經(jīng)濟后續(xù)走勢的悲觀情緒。如今，8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再度向好，那么后續(xù)宏觀經(jīng)濟走勢如何？
需要強調的是，看待宏觀經(jīng)濟不應過于關注短期數(shù)據(jù)的波動，而應關注宏觀經(jīng)濟變量趨勢的變化。從這一角度看，僅憑借一兩個月的數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟狀況向好或走弱做出判斷并不合適。
回顧自2016年下半年以來的數(shù)據(jù)變化。2016年8月，制造業(yè)PMI回到50上方，此后連續(xù)13個月維持在50以上，其間雖有波動，但整體趨勢向上?？紤]到PMI作為擴散指數(shù)具有環(huán)比性質，以其12個月移動平均作為趨勢值，可以看到，制造業(yè)PMI的趨勢值自2016年10月達到50，此后逐月上行，8月達到51.4，為2012年以來的新高。
與此相對應的是，工業(yè)增加值在2017年有明顯提升。上半年工業(yè)對GDP增長的貢獻率回升至31.8%，同時，與工業(yè)生產(chǎn)較為相關的批發(fā)零售、交通倉儲郵政等生產(chǎn)性的第三產(chǎn)業(yè)貢獻率亦有明顯上升。正如制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)所顯示的，工業(yè)的企穩(wěn)回升無疑是生產(chǎn)端的亮點。
那么，為什么工業(yè)增加值在2017年中樞抬升？
從數(shù)據(jù)看，工業(yè)的企穩(wěn)向好固然有價格因素的影響，但價格并非主要原因。一方面，2017年，出口的復蘇從需求端支撐了工業(yè)的好轉，1—7月，工業(yè)出口交貨值累計同比增長10.5%，是2012年以來初次回到兩位數(shù)以上，遠高于2016年的0.4%。相應的，制造業(yè)PMI中的新出口訂單分項也從2016年11月起連續(xù)10個月保持在擴張區(qū)間，是2012年以來最長的時間段。而從出口交貨值的結構看，對2017年出口交貨值增長貢獻最大的分別是計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、汽車制造業(yè)和通用設備制造業(yè)，貢獻率分別達到了48%、7.9%、5.2%、3.9%和3.5%。受益于價格上漲的上游行業(yè)由于在出口中占比不大，對出口交貨值的貢獻并不明顯。
另一方面，從工業(yè)利潤的角度看，上游行業(yè)的價格上漲的確對近來工業(yè)企業(yè)利潤改善貢獻明顯。然而，通過分行業(yè)考察工業(yè)企業(yè)的利潤率可以發(fā)現(xiàn)，下游的食品加工、紡織、服裝等行業(yè)，中游的汽車制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、通用設備制造業(yè)等，利潤率的好轉在2015年甚至更早就已經(jīng)開始。而工業(yè)品價格的環(huán)比上升在2016年3月才開始。因此，中下游企業(yè)利潤率的回升也并非主要由于價格因素。其利潤率的回升更應歸結于競爭格局有所改善，即經(jīng)歷了長期的下行周期后，部分行業(yè)已經(jīng)進入了自發(fā)的出清過程。
正是因為中下游行業(yè)競爭格局本身已有所改善，疊加出口復蘇在需求端的支撐，以及供給側改革對上游行業(yè)的促進，才導致了2017年工業(yè)的表現(xiàn)明顯上了一個臺階。固然價格因素不可忽視，但如果因此就簡單地將工業(yè)的好轉不會歸因于價格因素，則是一葉障目，不見泰山。
如果說工業(yè)增加值中樞的上行是由于上述原因，那么，對工業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟的后續(xù)走勢則不難判斷。行業(yè)競爭格局的調整需要時間，短期內難有明顯變化。從近期政策導向看，供給側改革的力度并未有絲毫減輕。需要關注的就是需求端出口的變化。
截至目前，從外需看，外圍國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)良好。IMF、OECD等機構均上調了對2017年全球經(jīng)濟增速的預測；7月的摩根大通全球綜合PMI為53.5，自2016年11月以來持續(xù)維持在53以上。歐洲、美國等主要經(jīng)濟體的表現(xiàn)也依然良好，8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.4，美國ISM制造業(yè)PMI為58.8，均為近期高點，整體上歐美經(jīng)濟復蘇的趨勢并無變化。外需表現(xiàn)良好意味著出口仍有支撐。盡管貿易保護主義等因素依然會對未來出口造成一定影響，但出口的短期波動不改變其中期的復蘇趨勢。
由此判斷，后續(xù)工業(yè)增加值增速即使有所波動，但溫和向上的趨勢也難有變化，預計年內剩余時間的制造業(yè)PMI將在51上方波動，全年工業(yè)增加值增速將在7%左右。而工業(yè)的復蘇將繼續(xù)對經(jīng)濟增長構成支撐，我們較有可能看到2010年以來初次GDP增速的上行，預計2017年全年GDP增速將在6.8%以上。
需要說明的是，在工業(yè)增速好轉的同時，也不應忽視工業(yè)內部結構的變化。2007年，鋼鐵、煤炭和石油在規(guī)模以上工業(yè)增加值中占比為20.66%，通用設備、專用設備、汽車、鐵路船舶、電氣機械、計算機通信合計占比24.88%；2016年，前者占比下降至15.63%，后者占比上升至28.27%。在工業(yè)增加值中，上游行業(yè)占比持續(xù)下降，設備制造相關行業(yè)的占比持續(xù)上升，意味著工業(yè)結構正在悄然發(fā)生變化。而從出口貿易看，也可以發(fā)現(xiàn)，近年來，中國農產(chǎn)品及礦產(chǎn)品、初級工業(yè)品的貿易競爭力指數(shù)有所走弱，但高級工業(yè)品的貿易競爭力則逐步上行，不同類別商品的貿易競爭力的變化同樣顯示了中國經(jīng)濟的轉型過程，即中國的出口結構正在發(fā)生變化，中國逐步走向價值鏈的中高端。近年來，新興產(chǎn)業(yè)PMI表現(xiàn)遠好于制造業(yè)PMI，也是轉型的另一證據(jù)。而在結構轉型中恰恰蘊含著新的增長動力。